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（一）地方债的历史演进脉络：从禁止发行到步入正轨第一阶段（1978-2008年）： 禁止发行的地方政府债与融资平台债务的萌芽。1985年《关于暂不发行地方政府债券的通知》出台与1994年《预算法》的颁布，奠定了这一时期地方禁止发行债券的总基调。但对于地方政府通过其他方式举借债务并没有明确的规定，融资平台发行企业债或者向银行贷款成为地方政府举债的主要方式。由于举债方式具有一定隐蔽性，加之债务规模不大，地方债务并未成为社会关注的重点，一度处于无约束增长的阶段。

从19年城投债还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标来看，镇江市2019年城投债偿债压力最大，排名第二的是泰州市，二者皆超过100%。其中，镇江市19年城投债到期额高达324.4亿元，而其经济财政实力处于较弱水平，因此城投债偿债压力较大。盐城市、连云港市、锦州市、绍兴市、淮安市、无锡市和常州市偿债压力均超过50%。19年偿债压力排名前十的地级市中，有八个位于江苏省，主要是江苏省存量城投债体量较大，19年还本付息压力较高所致。

（2）扣除溢价后，地方债的收益率高于国债和国开债。地方债、国债与国开债同属于利率债，但地方债与国债属于免税品种（利息收入免税），而国开债与国债属于无风险权重品种。因此对配置主体而言，比较上述三种利率债的收益率应当同时考虑资本溢价和税收溢价。国债风险权重为0，地方债的风险权重为20%，以银行为代表，我们可以测算出地方债对于国债的合理溢价，地方债资本溢价=资本充足率×资本利润率×20%，我们代入银行第二季度的资本充足率和资本利润率，可以得到地方债资本溢价为37bp。对于国开债，我们可以通过税收溢价/（税收溢价+国债收益率）=税率测算国开债的税收溢价为88bp。剔除上述溢价之后，地方债收益率为3.86%，高于国债和国开债。如果未来地方债的风险权重进一步降为0，地方债与国债之间的溢价将不存在，地方债的配置价值将显著提升。

对国内债券而言，风险溢价是决定信用利差的主要因素。驱动风险溢价的因素主要来自三个方面：政策因素、经济因素、行业因素。行业因素主要决定微观层面个券的信用利差，本文我们主要针对前两个因素，从宏观角度对信用利差进行讨论。货币政策和信用政策是信用利差的主要决定因素，两者从需求端影响信用资产的定价：货币政策决定金融市场流动性，通过对金融机构的负债端的调控，影响信用资产的需求；信用政策对银行等金融机构的资产配置行为进行管理，通过对金融机构的资产端的调控，影响信用资产的需求。

目前，业内普遍认为车市寒冬还将持续一段时间。全国乘联会秘书长崔东树接受第一财经记者采访时谈到，第四季度还会走低，但是会比第三季度好很多，现在库存还是偏高的，经销商也没有预想到车市会这么差。一些4S店说没有太多货，实际上就是市场不好，不敢批发太多产品。

内外部因素共同压制股市外部风险加大，对市场情绪面及基本面的预期均造成较大的负面冲击。全球贸易紧张局势之下，市场对全球经济及美国经济的悲观预期加剧。3个月和10年期美国国债收益率曲线倒挂加深，美股从高位跌落，美股大跌的风险也使得A股市场的风险偏好大幅下滑，A股急速下跌。此外，经济预期走弱进一步压制股市表现。